EmitenNews.com - Fitch Ratings Indonesia telah menetapkan penerbitan obligasi PT Tower Bersama Infrastructure Tbk (TBIG)  memiliki peringkat BBB-/AA+(idn)/Stabil) senilai Rp2,2 triliun Peringkat Nasional Jangka Panjang 'AA+(idn )'. Obligasi tersebut merupakan penerbitan tahap ketiga dari program obligasi senilai Rp15 triliun.

Penerbitan ini memiliki peringkat yang sama dengan Peringkat Nasional Jangka Panjang TBIG karena wesel tersebut mewakili kewajiban senior tanpa jaminan. Perusahaan menara independen yang berbasis di Indonesia itu akan menggunakan dana hasil penerbitan untuk membiayai kembali utang yang ada.


Peringkat Nasional 'AA' menunjukkan ekspektasi tingkat risiko gagal bayar yang sangat rendah dibandingkan dengan emiten atau obligasi lain di negara atau serikat moneter yang sama. Risiko default yang melekat hanya sedikit berbeda dari emiten atau obligasi dengan peringkat tertinggi di negara tersebut.

Ruang Kepala Peringkat Rendah; Kebijakan Sadar Kredit: Risiko peningkatan leverage yang berkepanjangan di atas sensitivitas negatif kami dikurangi dengan komitmen perusahaan terhadap peringkat skala internasional tingkat investasi. TBI telah mempertahankan utang bersih/EBITDA triwulanan terakhir di 4,5x-5,0x selama lima tahun terakhir meskipun beberapa akuisisi. Ini menyelesaikan akuisisi 3.000 menara dari PT Inti Bangun Sejahtera Tbk senilai hampir Rp4 triliun pada April 2021. Kami memperkirakan leverage bersih TBI 2022 dari operasi (FFO) sekitar 5,0x-5,3x (2020: 5,3x), di bawah sensitivitas negatif kami 5,5x.


Telco Consolidation Risk Manageable: Kami percaya penggabungan antara PT Indosat Tbk (BBB/AAA(idn)/Rating Watch Negative) dan PT Hutchison 3 Indonesia (Hutch) akan memperlambat pertumbuhan TBI pada tahun 2022. Namun, permintaan menara dan fiber dari PT XL Axiata Tbk (XL, BBB/AAA(idn)/Stabil) dan PT Telekomunikasi Indonesia Tbk (Telkom, BBB/Stabil) harus mengimbangi risiko tidak diperpanjangnya sewa oleh entitas hasil merger. Kontribusi pendapatan dari tiga perusahaan telekomunikasi teratas telah meningkat mendekati 90% (9M21: 73%) setelah selesainya merger Indosat-Hutch.

Konsolidasi Industri Menara: Industri menara di Indonesia sedang berkonsolidasi menjadi oligopoli dengan tiga perusahaan menara besar. Kami memperkirakan bahwa TBI dan PT Profesional Telekomunikasi Indonesia (Protelindo, BBB/AAA(idn)/Stabil) akan menguasai sekitar setengah dari industri, dengan pangsa pasar masing-masing sekitar 20% dan 30%, pada akhir tahun 2021. Pangsa pasar 27%-28% selanjutnya akan berada di bawah PT Dayamitra Telekomunikasi Tbk, anak perusahaan dari pemimpin nirkabel Telkom.

Kami percaya kemungkinan M&A yang didanai oleh utang oleh TBI rendah karena terbatasnya peluang untuk mengakuisisi portofolio menara utama, karena industri lainnya terfragmentasi. Di luar tiga besar, sisa perusahaan kecil, hanya 1.000-3.000 menara, seperti PT Bali Towerindo Sentra Tbk (A-(idn)/Stabil). Omnibus law yang baru, yang memungkinkan entitas asing untuk mengakuisisi 100% perusahaan menara, sepertinya tidak akan memperburuk persaingan, karena sebagian besar industri telah terkonsolidasi.


Pertumbuhan menjadi Lambat: Kami memperkirakan pendapatan satu digit dan pertumbuhan EBITDA rendah pada 2022 (perkiraan 2021: 18% -19%), karena penggabungan Indosat dan Hutch dapat mengurangi permintaan menara dan fiber. Namun, permintaan menara dan tenancy akan tetap tinggi dari XL dan Telkom, karena kami memperkirakan perusahaan-perusahaan ini akan menginvestasikan sekitar 27%-30% dari pendapatan sebagai belanja modal. Pendapatan TBI naik 16% yoy di 9M21 dan EBITDA yang disesuaikan Fitch sebesar 19%, karena mengakuisisi 3.000 menara dan menambahkan penyewa secara organik secara bersih. TBI memperkirakan pendapatan akan meningkat pada tahun 2022.

Kami memperkirakan margin EBITDA yang disesuaikan dengan Fitch tahun 2022 akan tetap stabil di 83%-85% (9M21: 86%), dengan tekanan pada sewa menara diimbangi oleh profitabilitas yang kuat dari penambahan lokasi bersama. Kami menghitung EBITDA setelah disesuaikan dengan beban bunga dan depresiasi terkait sewa yang dicatat berdasarkan standar akuntansi Indonesia PSAK 73. Sekitar 35% dari kontrak sewa akan diperbarui pada tahun 2022-2024. TBI sebelumnya telah memperbarui kontrak yang kedaluwarsa dengan harga sewa menara rata-rata, menjaga marjin EBITDA operasinya stabil pada 2016-2020.

Pengembalian Pengembalian Pemegang Saham Mendorong Leverage: Kami mengharapkan TBI untuk menghasilkan arus kas bebas yang positif pada tahun 2022, dengan arus kas dari operasi yang cukup untuk mendanai belanja modal dan pengembalian pemegang saham. Kami yakin perusahaan akan mendistribusikan pengembalian pemegang saham dengan hati-hati, menjaga utang bersih/EBITDA kuartal terakhir disetahunkan di bawah 5,0x (akhir September 2021: 4,7x). TBI membayar dividen dan pembelian kembali saham masing-masing sebesar Rp713 miliar dan Rp617 miliar pada 9M21 dan 2020.