EmitenNews.com—Fitch Ratings telah menurunkan peringkat Peringkat Default Penerbit (IDR) jangka panjang emiten asing dan mata uang lokal (IDR) kontraktor BUMN Indonesia PT Wijaya Karya (Persero) Tbk (WIKA) menjadi 'B+' dari 'BB-'. Pada saat yang sama, Fitch Ratings Indonesia telah menurunkan Peringkat Nasional Jangka Panjang WIKA menjadi 'BBB-(idn)' dari 'A-(idn)'. Outlook adalah Stabil. Fitch secara bersamaan menarik semua peringkat WIKA.


Penurunan peringkat ini mengikuti revisi ke bawah dari Profil Kredit Mandiri (SCP) WIKA menjadi 'ccc+'/'bb-(idn)' dari 'b-'/'bbb-(idn)'. Revisi tersebut mencerminkan fleksibilitas keuangan WIKA yang terus terbatas dengan EBITDA/bunga rendah sebesar 1,0x-1,5x, perolehan arus kas yang lemah, dan leverage tinggi yang berkelanjutan.


IDR WIKA dan Peringkat Nasional Jangka Panjang mendapat manfaat dari peningkatan tiga tingkat dari SCP-nya. Hal ini didukung oleh penilaian kami tentang kekuatan keterkaitannya dengan negara bagian dan insentif pemerintah untuk memberikan dukungan di bawah Kriteria Peringkat Entitas Terkait Pemerintah (GRE) Fitch, yang menghasilkan skor dukungan agregat 15.


Peringkat Nasional 'BBB' menunjukkan tingkat risiko gagal bayar yang moderat relatif terhadap emiten atau kewajiban lain di negara atau serikat moneter yang sama. Fitch telah memilih untuk menarik peringkat WIKA karena alasan komersial. 


Tekanan Arus Kas, Leverage yang Meningkat: Fitch memperkirakan arus kas WIKA akan tetap berada di bawah tekanan dengan arus kas bebas negatif (FCF) karena pemulihan EBITDA yang lambat, siklus modal kerja yang panjang, dan persyaratan belanja modal yang tinggi. Arus kas operasinya negatif pada tahun 2021 dan 1H22 pada pengumpulan kas yang lambat karena beberapa pemilik proyek belum sepenuhnya pulih dari pandemi. Kami percaya perusahaan harus terus mengandalkan utang untuk menutupi kesenjangan arus kasnya, menjaga utang bersih/EBITDAnya tetap tinggi di atas 10x lipat selama 2022-2023.


WIKA bertujuan untuk lebih selektif dalam menawar proyek dengan rekanan yang kuat, serta mengurangi beberapa investasinya di anak perusahaannya. Pihaknya juga telah mengupayakan beberapa inisiatif daur ulang aset, seperti divestasi jalan tol Cengkareng-Kunciran dan pelabuhan Belawan pada 2022. Hasil dari penjualan aset ini akan membantu meningkatkan likuiditasnya.


Cakupan Bunga Lemah: Fleksibilitas keuangan WIKA dirusak oleh utangnya yang terus bertambah dan cakupan yang lemah. Fitch memperkirakan EBITDA/bunga akan tetap rendah di 1,0x-1,5x pada 2022-2023 (2021: 1,5x). EBITDA belum sepenuhnya pulih dan pembayaran bunga kemungkinan akan lebih tinggi pada kenaikan suku bunga dan utang untuk mendanai kekurangan uang tunai. Pembayaran bunga yang lebih tinggi akan memperburuk defisit arus kas dan berisiko meningkatkan ketergantungannya pada utang untuk menjembatani kekurangan uang tunai.


Kami memperkirakan WIKA akan menghasilkan margin EBITDA, termasuk bagian laba dari operasi bersama, sebesar 10%-12% pada 2022-2023 (2021: 11%). Beberapa tekanan inflasi pada biaya bahan baku dapat menghambat pemulihan EBITDA pada tahun 2022. Perusahaan telah berkomunikasi dengan pemilik proyeknya untuk menegosiasikan kenaikan harga yang diperlukan jika memungkinkan, dan lebih berhati-hati dalam kemajuan dan pelaksanaan proyek.


Lower Orders, Prudent Project Selection: Kami memperkirakan order book WIKA akan lebih rendah di bawah Rp100 triliun pada 2022-2023 karena bermaksud untuk lebih selektif dalam akuisisi kontrak baru dan pemilihan rekanan. Perusahaan bertujuan untuk fokus pada proyek-proyek di mana pemilik memiliki kapasitas keuangan yang memadai untuk kelancaran pembayaran tunai dan profitabilitas yang sehat untuk WIKA. Buku pesanan yang lebih rendah kemungkinan akan mempengaruhi pertumbuhan dan skala jangka menengah WIKA, tetapi meningkatkan arus kas proyek yang mendasarinya. Buku pesanan WIKA sebesar Rp67 triliun pada akhir semester 1H22 lebih rendah dari Rp88 triliun pada tahun 2021 dan Rp98 triliun pada tahun 2020.


Status, Kepemilikan, dan Kontrol 'Kuat': Pemerintah Indonesia melalui Kementerian Badan Usaha Milik Negara merupakan pemegang saham terbesar WIKA. Ini memegang 65% saham perusahaan dan memiliki kontrol yang kuat atas keputusan strategis, investasi dan operasionalnya. Pemerintah juga memegang bagian emas yang memberinya hak veto atas pengangkatan dan pemecatan anggota dewan, distribusi keuntungan, dan M&A.


Rekam Jejak Dukungan 'Lemah': Fitch percaya bahwa dukungan pemerintah, meskipun masih berlangsung, tidak cukup bagi WIKA untuk mempertahankan profil kredit yang memadai selama pandemi. Profil keuangan WIKA telah melemah secara material sejak tahun 2020 dengan meningkatnya leverage dan cakupan yang terbatas. Pemerintah terakhir kali memberikan suntikan ekuitas kepada WIKA pada 2016 sebesar Rp4 triliun. Perusahaan sejak itu mengandalkan pendanaan eksternal untuk proyek-proyeknya, didukung oleh hubungan yang solid dengan bank-bank milik negara.


Insentif 'Moderat' untuk Mendukung: Fitch menganggap gagal bayar oleh WIKA memiliki implikasi sosial-politik 'Moderat' karena kontraktor milik negara atau swasta lainnya dapat turun tangan untuk menggantikan jasa konstruksi WIKA. Namun, mungkin ada beberapa gangguan mengingat ukuran order-book sebesar Rp67 triliun pada akhir Juni 2022, 45% di antaranya merupakan proyek strategis nasional. Kami juga percaya bahwa default WIKA memerlukan implikasi keuangan 'Moderat' pada ketersediaan dan biaya pembiayaan masa depan bagi penguasa dan GRE lainnya. Hal ini berdasarkan utang perseroan yang lebih dari Rp25 triliun.